专题：5000美元在望！黄金再创历史新高
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宏观分析
国内：央行行长潘功胜表示，2026年将继续实施好适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具，保持流动性充裕。今年降准降息还有一定的空间。央行将于1月23日开展9000亿元MLF操作。鉴于1月有2000亿元MLF到期，央行本次通过MLF操作净投放7000亿元，为连续11个月加量续作，且较上个月净投放规模1000亿元大幅增加。
国际：美国总统特朗普表示，正在推进中的格陵兰岛协议将赋予美国“一切想要的军事进入权”。特朗普还威胁称，如果欧洲国家因其与格陵兰岛相关的关税威胁而抛售美国资产，美方将进行“强烈报复”。对于美联储主席人选，特朗普表示，很快就会公布，自己心中已有人选，已结束对美联储主席候选人的面试。美国2025年第三季度GDP终值年化环比增长4.4%，高于4.3%的初值，创下近两年来最快增速。美联储青睐的通胀指标——11月核心PCE物价指数同比上涨2.8%，环比上涨0.2%，均符合预期。美国上周初请失业金人数20万人，低于预期的21万人。
贵金属
上一个交易日COMEX黄金期货涨2.09%报4938.40美元/盎司，COMEX白银期货涨3.86%报96.22美元/盎司。当前地缘局势持续紧张，特别是格陵兰岛问题持续升级，美国国内方面联储新任主席提名人公布在即，全面关税面临最高法院裁决；市场不确定性加剧。白银方面，市场投资需求有韧性，现货仍较为紧张。短期来看，金银当前处于高波动状态，价格整体呈现宽幅震荡。从宏观和基本面来看，美联储货币政策宽松利率回落的趋势并未发生改变，中长期包括主权国家赤字问题、地缘风险以及去美元化驱动的央行购金等因素并未改变，白银的供需矛盾也持续存在，贵金属价格的长期核心驱动因素仍保持稳健。Comex黄金运行区间【4650，4900】美元/盎司，沪金运行区间【1040，1100】元/克。Comex白银运行区间【90，100】美元/盎司，沪银运行区间【22000，25000】元/千克。
投资策略：\
风险提示：美联储货币政策不符合预期，地缘政治出现变化
铜
上一交易日LME铜收于12840.0美元/吨，涨0.62%。上海升水-170，广东升水-145。宏观方面，美国11月PCE物价指数同比+2.8%，环比+0.2%，均符合预期。基本面上，智利Mantoverde铜矿出现罢工，厄瓜多尔Mirador铜矿二期扩产延期，铜矿紧张矛盾仍存。进出口方面，未来国内淡季，或仍保持对外出口。消费端，1月整体下游消费环比继续走弱，且弱于季节性，在铜价有所回调后，消费有企稳迹象。海外方面，需持续观察美国进口量，可能影响未来紧张预期。展望后市，近期宏观不确定性增加，未来需持续关注CL价差是否再次扩大，短期虹吸或减弱，但对未来紧张的预期维持尚未扭转和证伪看待，铜价可能保持在高位震荡运行。
投资策略：短期采购保值可考虑逢低逐步进行，中长期采购建议等待更低位置。
风险提示：国内外宏观政策变化，消费持续不及预期等。
铝
LME收于3137.5，较上一交易日涨20或0.64%，沪铝夜盘在2.4w附近维持偏强。基本面来看，周内阶段性跌价带动节前备货积极，铝锭累库幅度尚可，现货韧性仍存；铝棒加工费整体仍处低位。成本端继续回落，其中煤炭价格继续下跌但跌幅略收窄、氧化铝和炭块价格持稳；海外能源端维持偏强。综合来看，短期地缘方面局势依旧紧张，贵金属偏强下铝价预计同样维持偏强震荡，短期核心区间预计仍在【2.35w，2.43w】。
投资策略：前期保值性多头继续持有，关注宏观情绪及基本面转变情况择机离场；关注海外Q2后的borrow机会；内外正套关注下游放假情况可考虑入场。风险提示：宏观流动性风险、地缘风险、政策风险。
铅
隔夜伦铅上涨0.44%至2033.5美元/吨，沪铅持平17100元/吨。现货市场报价较少，下游以观望为主。海外方面，美欧围绕格陵兰岛博弈持续，特朗普关税合法性问题仍悬而未决，宏观不确定性增加；国内方面，央行将于1月23日开展9000亿元MLF操作，净投放7000亿，净投放规模大幅增加以补充流动性。铅价近期转入偏弱震荡，基本面已转向供强需弱，供应总体呈回升态势，消费端整体疲软，下游成品库存维持高位。由于去年四季度以来，进口窗口打开时间较长，我国25年12月进口铅精矿14.9万吨，全年进口142万吨，累计同比达14%，铅锭12月进口也超过2万吨，预计进口窗口仍将持续开启。综合来看，铅市场有进一步累库预期，国内铅市持仓量持续下降，关注万七支撑位的有效性，预计沪铅主要波动区间【17000，17800】元/吨，伦铅波动区间【1950，2100】美元/吨。
投资策略：震荡偏弱，铅价回调较大可加大补库力度。
风险提示：宏观和资金情绪扰动。
锌
昨日伦锌日内震荡，期间国内央行行长讲话，国内流动性进一步宽裕市场情绪得以提振，夜间伦锌收报3233美元，涨幅1.83%。上海市场对2月升水10-150元，广东市场对3月升水40-25。近期宏观环境不确定性正在升高，地缘正值有所升温、新任联储主席人选悬而未决，此外，美欧之间博弈加剧，市场对风险的规避情绪有所升温，建议短期观望，下游可考虑逢低补库。
投资策略：可考虑回落买入
风险提示：消费表现超预期
镍
上一交易日伦镍收于18100，涨0.7%，沪镍主力收于142730，涨0.7%。镍价微观层面上由印尼削减配额叙事支撑，近期保持高位震荡。由于镍的供应削减叙事处于无法证伪或证实的阶段，不确定性溢价或在中短期维持。不锈钢市场，对于短期仓单供应的担忧使得盘面价格波动加大。宏观层面，特朗普言行反复，使得宏观情绪波动加大。展望后市，镍价短期节奏上或跟随有色市场波动，同时印尼消息面上仍有反复可能性，短期预计沪镍主力核心区间【13.0，16.0】万元/吨。
投资策略：建议观望。
风险提示：宏观情绪大幅摆动，印尼产业政策超预期变动。
锡
LME锡收报52660美元/吨，上涨2.66%；沪锡主力合约收报417250元/吨，涨幅1.7%。基本面方面，佤邦炸药审批进度加快，供应有恢复预期，锡加工费上调3000元，冶炼环节利润修复预期升温。需求端受锡价高位压制，下游企业补库意愿持续低迷，市场整体维持谨慎观望态势。展望后市，尽管锡矿供应存在环比修复预期，但供应依旧偏紧，叠加地缘持续紧张与光伏抢出口支撑，沪锡价格预计偏强震荡格局。
投资策略：关注跨市正套机会。
风险提示：宏观政策预期变化，刚果（金）供应扰动的实际演变、缅甸复产落地节奏等。
焦炭
1月22日周四夜盘，焦炭J2605反弹0.92%至1684元/吨，港口准一冶金焦仓单1581元/吨，J2605升水7.2%。本周焦炭和铁水产量企稳微增，钢厂焦炭补库增加，但受非钢行业需求减少影响，焦化厂焦炭库存去化放缓，社会总库存加速垒积；炼焦煤下游补库、上游去库，总库存垒积放缓；双焦总库存垒积有所放慢。我们维持观点，预计受产业链终端钢材高库存压制以及春节临近需求陆续收尾影响，短期焦炭呈现供需两弱，J2605或震荡偏弱运行。
投资策略：暂时观望
风险提示：钢需超预期增长，双焦供应收紧，政策风险
多晶硅
上一交易日多晶硅主力收涨2.40%至50515元/吨，持仓4.33万手，日增仓-602手。供给减产，基本面改善，对盘面价格支撑加强。出口关税催化抢出口需求，下游硅片排产小幅增长，硅片库存延续去库；多晶硅大厂减产，周度产量下降，1月多晶硅产量进一步减少，硅料挺价情绪较强。目前多晶硅交易驱动逐渐回归基本面逻辑，多晶硅预计盘整运行，主力合约价格区间预计【49000，51000】元/吨。
投资策略：观望
风险提示：政策风险，监管趋严，供给突发扰动
碳酸锂
上一交易日碳酸锂主力合约收涨2.55%至168780元/吨，日增仓8758手。本周SMM库存减少783吨，周产量减少388吨。基本面上，目前行业库存天数低于30天，Q1受抢出口需求提振，同时2月冶炼存在检修计划，平衡有望实现小幅去库，市场表现有望强于预期。展望后市，价格存在受消息刺激进一步上涨的可能性，一季度碳酸锂价格预计偏强运行。同时目前锂价估值已处高位，价格波动剧烈，建议投资者谨慎操作，注意交易所监管趋严、限仓冷却情绪的风险。
投资策略：观望
风险提示：江西供给突发扰动、需求超预期，监管趋严
声明
分析师声明
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